Presidente bce in Usa: richieste sul futuro

Le banche centrali in un mondo frammentato. Discorso di Christine Lagarde, Presidente della BCE, al C. Peter McColough Series on International Economics del Council on Foreign Relations.
New York, 17 aprile 2023:”È un piacere essere qui a New York.L’economia globale sta attraversando un periodo di cambiamento trasformativo. Dopo la pandemia, la guerra ingiustificata della Russia contro l’Ucraina, l’armamento dell’energia, l’improvvisa accelerazione dell’inflazione, nonché una crescente rivalità tra Stati Uniti e Cina, le placche tettoniche della geopolitica si stanno spostando più rapidamente. Stiamo assistendo ad una frammentazione dell’economia globale in blocchi concorrenti, con ogni blocco che cerca di avvicinare la maggior parte del resto del mondo ai rispettivi interessi strategici e valori condivisi. E questa frammentazione potrebbe fondersi attorno a due blocchi guidati rispettivamente dalle due maggiori economie del mondo.

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Tutto ciò potrebbe avere implicazioni di vasta portata in molti settori del processo decisionale. Ed oggi, nelle mie osservazioni, vorrei esplorare quali potrebbero essere le implicazioni per le banche centrali. In breve, potremmo vedere due profondi effetti sull’ambiente politico per le banche centrali: in primo luogo, potremmo vedere una maggiore instabilità con la diminuzione dell’elasticità dell’offerta globale; e in secondo luogo, potremmo vedere più multipolarità man mano che le tensioni geopolitiche continuano a crescere. Nel periodo successivo alla Guerra Fredda, il mondo ha beneficiato di un ambiente geopolitico notevolmente favorevole. Sotto la leadership egemonica degli Stati Uniti, fiorirono istituzioni internazionali basate su regole ed il commercio globale si espanse. Ciò ha portato ad un approfondimento delle catene del valore globali e, quando la Cina è entrata a far parte dell’economia mondiale, a un massiccio aumento dell’offerta di manodopera globale. Di conseguenza, l’offerta globale è diventata più elastica rispetto alle variazioni della domanda interna, determinando un lungo periodo di inflazione relativamente bassa e stabile.Ciò a sua volta ha sostenuto un quadro politico in cui le banche centrali indipendenti potevano concentrarsi sulla stabilizzazione dell’inflazione guidando la domanda senza dover prestare troppa attenzione alle interruzioni dal lato dell’offerta. Accessori made in Italy moda donna accessibili su https://instagram.com/ornella_castaldi?igshid=ZDdkNTZiNTM=

Ma quel periodo di relativa stabilità potrebbe ora lasciare il posto ad uno di instabilità duratura che si tradurrà in una crescita inferiore, costi più elevati e partenariati commerciali più incerti. Invece di un’offerta globale più elastica, potremmo affrontare il rischio di ripetuti shock di offerta. Gli eventi recenti hanno messo a nudo la misura in cui le forniture critiche dipendono da condizioni globali stabili.

Ciò è stato più visibile nella crisi energetica europea, ma si estende anche ad altre forniture critiche. Oggi gli Stati Uniti dipendono completamente dalle importazioni di almeno 14 minerali critici. E l’Europa dipende dalla Cina per il 98% della sua fornitura di terre rare. Le interruzioni dell’offerta su questi fronti potrebbero influenzare settori critici dell’economia, come l’industria automobilistica e la sua transizione alla produzione di veicoli elettrici. Accessori moda artigianali made in Italy su https://instagram.com/ornella_castaldi?igshid=ZDdkNTZiNTM=

In risposta, i governi stanno legiferando per aumentare la sicurezza dell’approvvigionamento, in particolare attraverso l’Inflation Reduction Act negli Stati Uniti e l’agenda di autonomia strategica in Europa. Ma ciò potrebbe, a sua volta, accelerare la frammentazione poiché anche le aziende si adeguano in anticipo. In effetti, sulla scia dell’invasione russa dell’Ucraina, la quota di aziende globali che pianificano di regionalizzare la propria catena di approvvigionamento è quasi raddoppiata – a circa il 45% – rispetto ad un anno prima.

Questa “nuova mappa globale” – come ho chiamato questi cambiamenti altrove– è probabile che abbia implicazioni di primo ordine per le banche centrali.

Uno studio recente basato su dati dal 1900 rileva che i rischi geopolitici hanno portato ad un’inflazione elevata, una minore attività economica ed un calo del commercio internazionale. E l’analisi della BCE suggerisce che risultati simili potrebbero essere previsti per il futuro. Se le catene del valore globali si frammentano lungo linee geopolitiche, l’aumento del livello globale dei prezzi al consumo potrebbe oscillare tra circa il 5% nel breve periodo e circa l’1% nel lungo periodo.

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Questi cambiamenti suggeriscono anche che è in atto un secondo cambiamento nel panorama delle banche centrali: potremmo vedere il mondo diventare più multipolare.

Durante la Pax Americana dopo il 1945, il dollaro USA è diventato saldamente sistemato come riserva globale e valuta di transazione e, più recentemente, l’euro è salito al secondo posto.Ciò ha avuto una serie di implicazioni, per lo più positive, per le banche centrali. Ad esempio, la capacità delle banche centrali di agire come “direttore dell’orchestra internazionale” come notato da Keynes, od anche la capacità delle imprese di fatturare nelle loro valute nazionali, che hanno reso i prezzi all’importazione più stabili. Parallelamente, le infrastrutture di pagamento occidentali hanno assunto un ruolo sempre più globale. Ad esempio, nel decennio successivo alla caduta del muro di Berlino, il numero di paesi che utilizzavano la rete di messaggistica per i pagamenti SWIFT è più che raddoppiato. E nel 2020, oltre il 90% delle trasmissioni transfrontaliere veniva segnalato tramite SWIFT.

Ma i nuovi modelli commerciali possono avere conseguenze per i pagamenti e le riserve valutarie internazionali. Negli ultimi decenni la Cina ha già aumentato di oltre 130 volte il suo commercio bilaterale di merci con i mercati emergenti e le economie in via di sviluppo, con il paese che è diventato anche il principale esportatore mondiale. E ricerche recenti indicano che esiste una correlazione significativa tra il commercio di un paese con la Cina e le sue riserve di renminbi. Nuovi modelli commerciali possono anche portare a nuove alleanze. Uno studio rileva che le alleanze possono aumentare la quota di una valuta nelle riserve del partner di circa 30 punti percentuali. https://instagram.com/ornella_castaldi?igshid=ZDdkNTZiNTM=

Tutto ciò potrebbe creare un’opportunità per alcuni paesi che cercano di ridurre la loro dipendenza dai sistemi di pagamento e dalle strutture valutarie occidentali, sia per motivi di preferenza politica, dipendenze finanziarie o per l’uso di sanzioni finanziarie nell’ultimo decennio.

Prove aneddotiche, comprese dichiarazioni ufficiali, suggeriscono che alcuni paesi intendono aumentare il loro uso di alternative alle principali valute tradizionali per la fatturazione del commercio internazionale, come il renminbi cinese o la rupia indiana. Stiamo anche assistendo ad un aumento dell’accumulo di oro come asset di riserva alternativo, probabilmente guidato da paesi con legami geopolitici più stretti con Cina e Russia.

Ci sono anche tentativi di creare alternative a SWIFT. Dal 2014, la Russia ha sviluppato un tale sistema per uso domestico e transfrontaliero, con oltre 50 banche in una dozzina di paesi che lo hanno utilizzato l’anno scorso. E dal 2015 la Cina ha istituito un proprio sistema per compensare i pagamenti in renminbi. Questi sviluppi non indicano alcuna imminente perdita di posizione dominante per il dollaro statunitense o l’euro. Finora i dati non mostrano cambiamenti sostanziali nell’uso delle valute internazionali. Ma suggeriscono che lo status di valuta internazionale non dovrebbe più essere dato per scontato.

Come dovrebbero rispondere le banche centrali a queste sfide gemelle? Abbiamo chiari esempi di cosa non fare di fronte a un improvviso aumento della volatilità. Negli anni ’70, le banche centrali hanno affrontato sconvolgimenti nell’ambiente geopolitico quando l’OPEC è diventata più assertiva ed i prezzi dell’energia, che erano rimasti stabili per decenni, sono aumentati a dismisura. Non sono riusciti a fornire un’ancora di stabilità monetaria e aspettative di inflazione disancorate – un errore che non dovrebbe mai ripetersi finché le banche centrali sono indipendenti e hanno chiari mandati di stabilità dei prezzi. Pertanto, di fronte a persistenti shock di offerta, le banche centrali indipendenti possono e continueranno a garantire la stabilità dei prezzi. Ma questo può essere ottenuto ad un costo inferiore se altre politiche cooperano e aiutano a ricostituire la capacità di offerta.

Ad esempio, se le politiche fiscali e strutturali si concentrano sulla rimozione dei vincoli di approvvigionamento creati dalla nuova geopolitica, come garantire catene di approvvigionamento resilienti o diversificare la produzione di energia– potremmo quindi assistere a un circolo virtuoso di minore volatilità, minore inflazione, maggiori investimenti e maggiore crescita. Ma se invece la politica fiscale si concentra principalmente sul sostegno ai redditi per compensare le pressioni sui costi (in eccesso rispetto a risposte temporanee e mirate a forti shock improvvisi), ciò tenderà ad aumentare l’inflazione, aumentare i costi di finanziamento e ridurre gli investimenti in nuova offerta.

In questo senso, nella misura in cui la geopolitica conduce a una frammentazione dell’economia globale in blocchi concorrenti, ciò richiede una maggiore coesione politica. Non compromettendo l’indipendenza, ma riconoscendo l’interdipendenza tra le politiche ed il modo in cui ciascuna può raggiungere al meglio il proprio obiettivo se allineata dietro un obiettivo strategico. Potremmo vederne i vantaggi in particolare in Europa, dove l’effetto moltiplicatore dell’azione comune in settori quali la politica industriale, la difesa e gli investimenti nelle tecnologie verdi e digitali è molto più elevato rispetto a quello degli Stati membri che agiscono da soli.

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C’è anche un altro vantaggio: il raggiungimento del giusto quadro politico determinerà non solo come se la caveranno le nostre economie a casa, ma anche come saranno viste a livello globale in un contesto di maggiore “concorrenza di sistema”. E mentre le istituzioni internazionali istituite sulla scia di Bretton Woods rimangono strumentali per promuovere un ordine multilaterale basato su regole, la prospettiva del multipolarismo alza la posta in gioco per tale coesione politica interna.

Per cominciare, un mix di politiche economiche che produca una crescita ed un’inflazione meno volatili sarà fondamentale per continuare ad attrarre investimenti internazionali. Sebbene il 50-60% delle attività statunitensi a breve termine detenute all’estero siano nelle mani di governi con forti legami con gli Stati Uniti, il che significa che è improbabile che vengano cedute per ragioni geopolitiche. Il singolo fattore più importante che influenza l’uso della valuta internazionale rimane la solidità dei fondamentali. Allo stesso modo, per l’Europa, progetti a lungo rinviati come l’approfondimento e l’integrazione dei nostri mercati dei capitali non possono più essere visti esclusivamente attraverso la lente della politica finanziaria interna. Per dirla senza mezzi termini, dobbiamo completare l’unione dei mercati dei capitali europei. Questo sarà fondamentale per determinare se l’euro rimarrà tra le principali valute globali o se altre prenderanno il suo posto. https://instagram.com/ornella_castaldi?igshid=ZDdkNTZiNTM=

Anche le banche centrali hanno un ruolo importante da svolgere, anche da protagoniste.

Ad esempio, il modo in cui vengono utilizzate le linee di swap potrebbe influenzare la dinamica delle principali valute internazionali. Sia la Federal Reserve che la BCE, nell’ambito dei rispettivi mandati, sono state proattive nel fornire liquidità offshore quando si sono verificate le recenti crisi. Ma anche altri si stanno muovendo, il che è coerente con un ruolo crescente delle loro valute. Abbiamo già visto la People’s Bank of China istituire oltre 30 linee di swap bilaterali con altre banche centrali per compensare la mancanza di mercati finanziari liquidi in renminbi.

Anche il modo in cui le banche centrali navigano nell’era digitale, come l’innovazione dei loro sistemi di pagamento e l’emissione di valute digitali, sarà fondamentale per quali valute alla fine salgono e scendono. Questo è un motivo importante per cui la BCE sta esplorando a fondo come un euro digitale potrebbe funzionare al meglio se lanciato.

Quindi, dobbiamo essere pronti per la nuova realtà che potrebbe esserci davanti. Il momento di pensare a come rispondere al cambiamento della geopolitica non è quando la frammentazione è alle porte, ma prima. Perché, se posso parafrasare Ernest Hemingway, la frammentazione può avvenire in due modi: gradualmente e poi improvvisamente.

Le banche centrali devono provvedere alla stabilità in un’epoca tutt’altro che stabile. E non ho dubbi che le banche centrali saranno all’altezza della sfida.